地平线（Horizon Robotics）

中国领先的自动驾驶芯片公司——在港交所上市，IPO 估值 $67 亿，营收增长 67%，但研发支出仍达营收的 1.5 倍，正与 NVIDIA 和 Mobileye 展开竞赛。

1. 核心产品 / 服务

地平线（Horizon Robotics，9660.HK）为自动驾驶和具身智能设计 AI 芯片与软件。其核心产品线是征程（Journey）系列——车规级 AI 处理器，算力覆盖 5–560 TOPS：

公司正从“芯片供应商”转向“具身智能平台”（2026 年 4 月产品发布），业务从汽车拓展到机器人——包括将 digua-robotics 拆分为独立的机器人平台公司，同时保留技术协同 [1]。

地平线的主要客户是中国电动车制造商，它们需要高性能 AI 算力来支撑高级辅助驾驶（ADAS）和自动驾驶，同时不愿依赖 NVIDIA（地缘政治风险）或 Mobileye（封闭的“黑盒”做法）。

地平线的开放平台策略（整车厂可在征程芯片上定制算法）与 Mobileye 的交钥匙方案形成对照，让车企拥有更大的自主权。这吸引了比亚迪、理想汽车等主要中国电动车品牌。公司还瞄准 Robotaxi 运营商，并通过 Digua Robotics 拆分业务，越来越多地面向机器人制造商。

地平线的差异化在于：作为 NVIDIA/Mobileye 在中国的国产替代——在地缘政治脱钩的环境下，国产供应商具有战略价值。65.4% 的毛利率表明，尽管竞争激烈，公司仍有较强的定价权 [2]。

“融资跑步机”问题。 地平线上市后通过三次配售融资 HK$168 亿（$21.5 亿），但研发支出为营收的 1.5 倍，意味着现金消耗仍在持续。2025 年 9 月以 HK$9.99/股完成的 $8.21 亿 PIPE 配售尤其耐人寻味：当天市值蒸发 HK$124 亿——投资者愿意为增长出资，但对盈利路径持怀疑态度 [2]。
拆分套利。 通过拆分 Digua Robotics（机器人平台）为独立公司，同时保留技术协同，并由余凯同时担任两家公司的法定代表人，地平线实际上在经营一个“具身 AI 平台集团”。若其中一家成功，地平线受益；若两家都成功，分部估值加总可能超过目前约 $170 亿的市值。
地缘政治的双刃剑。 脱钩为地平线创造了受保护的国内市场，但也限制了其全球可触达市场（TAM）。欧洲扩张（2025 年慕尼黑总部）是在美欧限制进一步收紧之前，试图走出仅限中国市场的格局 [2]。

IPO：2024 年 10 月 24 日，港交所（9660.HK），HK$3.99/股，融资约 $6.95 亿，上市后估值约 $67 亿 [2]
上市后配售：HK$46.7 亿（2025 年 6 月）+ $8.21 亿 PIPE（2025 年 9 月，HK$9.99/股）——上市后合计融资约 HK$168 亿（$21.5 亿）[2]
2025 年上半年营收：人民币 15.67 亿元（约 $2.29 亿），同比 +67.6% [2]
2025 年上半年毛利率：65.4% [2]
2025 年上半年净亏损：人民币 52.33 亿元（经调整经营亏损超过人民币 11 亿元）；研发支出人民币 23 亿元（营收的 1.5 倍）[2]
现金储备：约人民币 161 亿元（2025 年中）[2]
市值：约 HK$1,312 亿（约 $168 亿，2026 年 2 月）；曾突破 HK$1,000 亿，触发被纳入恒生中国企业指数 [2]
主要股东：五源资本（4.13%）、Morningside（2.81%）