中美 CRO/CDMO 头部公司：近 10 年股价对比
日期：2026-10-04｜数据：Yahoo Finance 月度复权收盘价（含分红），2016-10 → 2026-10-02，本地货币价格收益，作者自己计算；市值来自腾讯行情 2026-10-02 收盘。 相关：[[2026-10-04_CXO_创新药服务vs仿制药相关_股价对比]]｜[[2026-10-04_中美创新药价值增长差异_原因]]｜｜
一页结论
- 10 年（或从上市起算）年化：中国头部中位数 +20.0%，美国头部 +13.8%，看起来中国更好。但中国头部多数是 2017–2019 年才上市，上市时估值低，紧接着赶上 2020–2021 年的 CXO 大牛市，起点有优势。
- 5 年：中国中位数 -47%，美国 -1%。中国这组从 2021 年的泡沫顶部跌下来，跌幅远大于美国。
- 3 年：中国 +38%，美国 +60%。美国更稳；中国是两极分化：药明系（A 股 +117%、H 股 +143%）和昭衍（+88%）强，泰格（-4%）、博腾（-12%）、九洲（-34%）弱。
- 个股冠军：美国 Medpace（10 年 +1966%，年化 35%）；中国 药明康德 H 股（2018 年上市以来 +696%，年化 30%）和昭衍新药（2017 年上市以来 +1376%，年化 34%）。
- 波动结构完全不同：美国 CRO 是"慢牛加周期回撤"；中国 CRO 是"暴涨、暴跌再反弹"，和中国生物科技融资周期、地缘政治高度相关。
一、逐家数据
| 美国（及欧洲）头部 | 10 年 | 年化 | 5 年 | 3 年 | 市值（亿美元） |
|---|---|---|---|---|---|
| Medpace | +1966% | +35.4% | +165% | +147% | 167 |
| Thermo Fisher（含 PPD、Patheon） | +358% | +16.4% | +5% | +49% | 2,421 |
| Charles River | +282% | +14.4% | -35% | +72% | 139 |
| Lonza（瑞士） | +260% | +13.8% | -21% | +71% | — |
| IQVIA | +260% | +13.7% | -1% | +43% | 425 |
| Labcorp（2023 年分拆了 Fortrea） | +202% | +11.7% | +32% | +60% | — |
| ICON | +102% | +7.3% | -43% | -34% | — |
| 中位数 | +13.8% | -1% | +60% |
| 中国头部 | 起算日 | 区间收益 | 年化 | 5 年 | 3 年 | 市值（亿美元，约） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 药明康德 H（2359） | 2018-11 | +696% | +30.3% | +31% | +143% | 合计约 760（A+H） |
| 药明康德 A（603259） | 2018-04 | +235% | +15.4% | +27% | +117% | 同上 |
| 昭衍新药 | 2017-07 | +1376% | +34.1% | -29% | +88% | — |
| 康龙化成 | 2018-12 | +624% | +29.1% | -42% | +38% | — |
| 药明生物（2269） | 2017-05 | +458% | +20.2% | -49% | +25% | 288 |
| 凯莱英 | 2016-10 | +509% | +20.0% | -45% | +38% | — |
| 美迪西 | 2019-10 | +253% | +20.0% | -64% | +49% | — |
| 泰格医药 | 2016-10 | +218% | +12.4% | -56% | -4% | — |
| 九洲药业 | 2016-10 | +45% | +3.8% | -69% | -34% | — |
| 博腾股份 | 2016-10 | +12% | +1.2% | -74% | -12% | — |
| 中位数 | +20.0% | -47% | +38% |
基准：标普 500 10 年 +263%（年化 13.8%）；恒生指数 +5%；沪深300 +31%。
同口径参照：两边同时有数据的 2016-10 起算公司里，凯莱英（+509%）跑赢美国中位数；泰格（+218%）和美国中位数差不多；九洲、博腾大幅落后。
二、三个阶段
| 阶段 | 中国 CRO | 美国 CRO | 原因 |
|---|---|---|---|
| 2017–2021 年上半年：中国暴涨 | 药明、康龙、昭衍、凯莱英等涨了数倍，市盈率普遍 80–150 倍 | 稳步上涨 | 中国的工程师红利和成本优势；全球生物科技融资高峰；疫情订单；中国创新药起步，本土需求爆发；A 股给予高估值 |
| 2021 年下半年–2024 年 9 月：中国暴跌 | 普遍跌 50–75% | 回撤 20–40%（ICON、Charles River 较深） | 美联储加息带来全球生物科技融资寒冬；生物安全法案草案（2024）冲击药明系；中国本土生物科技公司融资枯竭，价格战压低毛利；美国 CRO 受订单取消影响，Charles River 还遇到实验猴供应问题 |
| 2024 年 9 月–2026 年：分化反弹 | 药明系领涨（TIDES 2025 年 +96%，GLP-1 订单）；昭衍、美迪西反弹；泰格、九洲、博腾偏弱 | Medpace 持续强势；IQVIA、TMO、Charles River 修复；ICON 依然弱 | 中国创新药对外授权爆发，带动临床前和生产需求；GLP-1 多肽产能稀缺；美国生物科技融资回暖 |
三、为什么美国头部更稳、中国弹性更大
- 客户结构：美国 CRO 的客户以全球大药企为主，订单周期长、粘性强；中国 CRO（除药明外）很依赖中国本土生物科技公司，对融资周期高度敏感。
- 业务位置：美国头部占据临床 CRO（IQVIA、ICON、Medpace）和综合平台（TMO、Labcorp）这类高壁垒位置；中国在临床前和化学合成生产（药明、凯莱英、康龙、九洲、博腾）上有成本优势，但更容易陷入价格竞争。
- 地缘政治：中国 CRO 多了一层"美国政策折价"：生物安全法案 2025-12 成法；药明 2026-06 被美国国防部认定为"中国军事企业"，2026-08 法院暂停这一认定。
- 估值起点：中国 CRO 在 2021 年被给予远高于美国同行的估值，回撤的空间也更大。
- 成功的共性：中美的冠军（Medpace、药明 H 股、昭衍）都是卡位在增长最快的需求上。Medpace 是专注生物科技客户的全流程临床服务，执行力强；药明靠的是多肽和 GLP-1 大规模产能；昭衍靠的是临床前安全评价，以及实验猴资源的稀缺性。
四、对 NAMs 研究的含义
- Charles River 的核心是动物模型和安全评价，正好处在 FDA 减少动物实验路线图的逆风口上；昭衍也依赖动物实验（实验猴）。中长期看，类器官、器官芯片和 AI 毒理可能分流这部分需求（参见
organoid_companies/和 NAMs 报告）。 - 药明系通过 TIDES（多肽和寡核苷酸）抓住了新分子类型的增长，这是"跟着分子类型走"的平台型打法。
五、局限
- 中国头部多数上市不到 10 年，"10 年"实际上是从上市起算，起点不一致。
- 本地货币价格收益，没有换算美元；港股和 A 股的收益含分红复权。
- Labcorp 2023 年分拆了 Fortrea，Yahoo 的复权未必完整反映分拆价值。
- 美国样本有幸存者偏差：已被收购或私有化的 PPD、PRA、Syneos、Catalent 没有纳入。
来源
- 股价：Yahoo Finance chart API（月度 adjclose），2026-10-04 拉取；市值：腾讯行情 qt.gtimg.cn
- 药明康德 2025 年业绩｜Federal Court Enjoins DoD Designation of WuXi AppTec（Ropes & Gray）
- 上游报告：
本文为个人研究笔记，结论基于成文时可获得的公开信息；带〔估算〕〔推断〕或⚠️的数字未经独立核实。