AI for Bio 平台公司对比：Recursion / Schrödinger / Ginkgo / insitro
Generated: 2026-10-01 | Sector: AI for Bio（"卖铲子 vs 挖矿"对照组） Signal: n/a (Score: 0.00)
四家公司里 三家上市、一家私有：Recursion（NASDAQ: RXRX）、Schrödinger（NASDAQ: SDGR）、Ginkgo Bioworks（NYSE: DNA）；insitro 为私有公司（2021 年 C 轮估值 $2.2–2.4B ⚠️）。 每家的完整 8 分析师报告见 （含 PDF）。本页只做横向对比与投委会结论。数据截至 2026-09-30 收盘。
一、一页对比
| RXRX Recursion | SDGR Schrödinger | DNA Ginkgo | insitro（私有） | |
|---|---|---|---|---|
| 商业模式 | 矿工：平台 + 自有临床管线，合作收入补贴 | 铲子：软件订阅 78% + 合作方被并购时的股权/royalty carry | 铲子 2.0：自动化实验室卖给政府/高校 + 本土 ADME 服务 | 矿工：AI 靶点发现，合作收入补贴 |
| 股价 / 市值 | $4.13 / $2.21B | $31.05 / $2.32B | $12.83 / $0.86B | 2021 估值 $2.2–2.4B ⚠️ |
| 较峰值回撤 | −81%（2021-10） | −48%（2021-11） | −98%（2021-11） | 无公开价格 |
| TTM 收入（YoY） | $55.0M（−15%） | $259.1M（+9%） | $132.4M ⚠️（−37%）；Q2 −48% | 年化约 $25M ⚠️ |
| TTM 净利 | −$519M | −54M（Q2+6M 靠 Ajax 股权收益） | −$291M | 不可得 |
| 经营现金流 | H1 −$187M | H1 −$49M | H1 −$91M | 不可得 |
| 现金 | $557M，几乎无债 | $419M，零债务 | $302M，但租赁 $404M、受限现金 $85M | 不可得；跑道"进入 2027" |
| 年烧钱 | <$375M（指引） | 约 $90–100M 经营 ⚠️ | $125–150M（指引） | 约 $80–100M ⚠️ |
| 跑道 | 到 2028 年初（2027 需融资） | 不需融资即可到 2028 目标 | 约 2 年（2027 需融资） | 2027 |
| 股本稀释 YoY | +41%（2025 ATM $492M） | +1.3% | +8.9%（ATM $35M） | — |
| 空头 / 流通 | 34.4%，11 天回补 | 19.5%，10 天 | 14.4%，6 天 | — |
| 卖方目标 vs 现价 | $7.22（+75%） | $21.43（−31%） | $7.00（−45%） | — |
| 1 月 / 3 月 / YTD | +21% / +12% / +1% | +59% / +89% / +74% | +88% / +25% / +54% | — |
| 近 12 月内幕交易 | 创始人卖 76 万股，董事卖 102 万股，零买入 | CEO 卖 8.6 万股，CSO 在 9/17 高点卖 3.2 万股，零买入 | 四创始人 4 月低位卖约 50 万股，零买入 | — |
| 投票结构 | Class B 已全转 A，创始人控制权消失 | Gates 信托持 21.6% 经济权益（limited 无董事投票权） | 创始人 10% 经济持股 → 44% 投票权 | — |
| Signal / Score | neutral / 0.42（事件驱动） | mild_conviction / 0.57（业务好、入场点差） | avoid / 0.31 | n/a / 0.45 |
二、把"卖铲子 vs 挖矿"的假设放到这四家上
上一轮讨论的结论是：bio 里的铲子有引力把你拖成矿工，因为价值在资产端。这四家是这个命题的四个实验组：
Schrödinger 证明了"铲子 + carry"是 bio 里唯一跑通的结构。 软件 ACV 208M、毛留存96147M）、Morphic（Lilly，48M）、Ajax（Lilly，56M）被并购时拿股权与里程碑——三笔合计约 $240M，超过它任何一年的药物发现收入。2021–2025 它试过自己做矿工（3 个临床项目），结果 1 个因患者死亡终止、2 个找合作方、剩余早期资产打包给 NEA/RA 成立 Tectora。2026 年 9 月市场给它 +26% 的那一天，奖励的恰恰是它退回铲子的动作（BMS 部署 Bunsen）。
Recursion 证明了"平台叙事"撑不起估值，最后还是要交临床答卷。 Roche + Sanofi 累计付了 $350M，但这是按 Roche 节奏、按 option 付的钱，Recursion 没有定价权；2026 年收入 −48%。它的 EV $1.7B 实际是 6 个早期临床项目的期权价格。唯一一个"卖铲子"的新动作是把 RNA 基础模型 TxFM 许可给 Tempus（$12M/2 年）——金额小，但方向值得盯。
Ginkgo 证明了"卖铲子"也会死，如果铲子是非标的。 Foundry 模式（帮客户改菌株、换股权分成）在实验非标准化下利用率上不去，收入从 $478M 掉到年化 $80M。现在的第二把铲子（卖自动化给政府/高校）是系统集成生意，买家靠拨款，利润率结构比 CRO 还差。市值 − 现金 ≈ $560M 是市场给"Genesis Mission 承包商"叙事的价格，9 月 +88% 发生在无公告、低成交量的日子。
insitro 证明了矿工的私有版本更脆弱。 8 年无 IND，2021 年 $2.2–2.4B 的估值要么降价要么被并购；它的"铲子收入"（BMS/Lilly/Gilead 累计约 $150M）同样只是补贴。
横向结论：在 AI for Bio，能活下来的铲子人必须满足两条——(1) 产品标准化到可以订阅（软件），(2) 对矿工的 exposure 用股权/royalty 而不是自己的临床预算来承担。SDGR 是唯一同时满足的；RXRX 和 insitro 不满足 (2)，DNA 不满足 (1)。
三、九月的板块性上涨是 beta，不是 alpha
三只股票 2026-08-19 同日 +12%/+13%/+18%，2026-09-17 同日 SDGR +26%、RXRX +11%，DNA 在 9-22/9-24 无公告各 +17%/+19%。驱动是三条叙事叠加：Bunsen/BMS（agentic AI 落地药企）、白宫 Genesis Mission $5B 自主实验室、Biosecure/onshoring。三家的卖方目标价有两家低于现价，三家的内部人在过去 12 个月都是净卖出、零买入。这是典型的叙事轮动末段特征——不代表明天就跌，但代表现价没有安全边际。
四、投委会结论
| 标的 | Tier | Score | Signal | 一句话 |
|---|---|---|---|---|
| SDGR | 1 | 0.57 | mild_conviction | 铲子赛道唯一上市标的；等 Q3（11-04）ACV 证据或回到 MA50（$20.7）附近再建仓；现价适合做相对价值多头腿 |
| RXRX | 2 | 0.42 | neutral | 只做 11-02 FAP 数据的定义风险事件头寸；基本面不入池 |
| DNA | 3 | 0.31 | avoid | 不做多；做空只在动量衰竭后用定义风险工具 |
| insitro | — | 0.45 | n/a | 私有；下一轮若出现降价或并购是观察 AI-bio 一级市场重定价的样本 |
退出/移除观察条件
- SDGR：FY26 ACV 低于 $218M；净留存连续两年 ≤100%；Bunsen 12 个月内无付费客户披露。
- RXRX：FAP 数据未支持注册路径；TD Cowen ATM 在 $3.5 以下启动；Roche 12 个月无新 option。
- DNA：出现写明 Ginkgo 的 Genesis Mission 采购 ≥50M且给出≥100M 年收入指引 → 重评。
可证伪预测（2027-10-01 回看）
- SDGR Q3 2026 ACV 同比 ≥ +15%，且 2027 年软件毛利率回到 ≥74%。
- RXRX 在 2027 年内完成 ≥$200M 再融资。
- DNA 2026 全年持续经营收入 ≤ $90M，且 2027 年内再融资 ≥ $75M。
- insitro 在 2027 年末前宣布降价融资或被并购（二选一）。
- 三家中至少两家的股价在 2027-03 前回到各自 MA200 以下（RXRX $3.57、SDGR $15.84、DNA $8.29）。
各分析师矛盾点与共识
- 矛盾：SDGR 商业面最强但交易面最超买；RXRX 交易面（挤空）最有想象力但财务面最差；DNA 政策叙事最响但利用率证据最少。
- 共识：三家都不在基本面买点；AI for Bio 的价值在 2026 年仍然没有向"平台"迁移，而是停留在临床资产与软件订阅这两个传统口袋里。
Appendix: 文件与数据
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.pdf（私有公司六维框架） data/annual_financials_usd_m.csv：SEC XBRL 2019–2025 年度序列（收入/净利/OCF/R&D/G&A/SBC/capex）data/<TICKER>_monthly_close.csv：Yahoo Finance 月末收盘- ：markdown → PDF（house CSS，Chrome headless）
框架：（8 分析师 + 加权评分 + public/private 变体）。所有硬数字在各报告内 inline 标注来源与日期；⚠️ 为推算/二手/口径存疑。
免责声明
本报告为研究分析,基于公开信息,非投资建议。标 ⚠️ 项为推算/二手/口径存疑,使用前以最新原始文件为准。score 为分析师主观评分用于加权,非精确量化。
本文为个人研究笔记，结论基于成文时可获得的公开信息；带〔估算〕〔推断〕或⚠️的数字未经独立核实。