中国创新药 vs 仿制药上市公司：过去 5 年和 3 年股价走势对比
日期：2026-10-04｜作者自建三组样本，共 37 家公司，另加 6 个指数和 ETF。 数据：腾讯财经周线。A 股用前复权；港股是不复权价格（再鼎医药 2022-04 的 1 拆 10 已手动调整），港股高分红公司（石药、中国生物制药、联邦、石四药、翰森）的收益被低估，5 年约低估 10–20 个百分点。 区间：5 年 = 2021-10-08 → 2026-09-30/10-02；3 年 = 2023-10 第一周起；另外单列 2021-10→2024-09（下跌期）和 2024-09-20 以来（反弹期）。 姊妹篇：[[2026-10-04_CXO_创新药服务vs仿制药相关_股价对比]]
一页结论
3 年维度上，创新药全面跑赢仿制药：创新药组中位数 +91%（17 家里 14 家上涨），仿创结合的综合药企中位数 +102%（5 家全涨），仿制药组中位数 -6%（15 家里只有 4 家上涨）。
5 年维度上，三组的中位数都在 0 附近：创新药 -18%，综合药企 +8%，仿制药 +3%。原因是 2021 年底是创新药估值顶点，2021-10 到 2024-09 创新药中位数跌了 46%，同期仿制药中位数 +1%，仿制药扛住了下跌；之后创新药大反弹，基本把跌幅补了回来。
两个阶段的风格正好相反：
- 下跌期，仿制药是防御品种：现金流稳，估值不贵。
- 反弹期（2024-09-20 以来），创新药中位数 +72%，综合药企 +68%，仿制药只有 +6%。2025 年以来创新药 +79%，综合药企 +102%，仿制药 -3%。
仿制药组里涨得好的，几乎都是"沾了创新"的公司：
- 科伦药业 5 年 +170%：持有科伦博泰股份，科伦博泰的 ADC 授权给了默沙东；
- 一品红、苑东生物：都在转型做创新；
- 联邦制药：2025 年把 GLP-1 三靶点新药 UBT251 授权给诺和诺德，股价冲高后又回落。
纯仿制药公司普遍下跌，还出现了财务造假的集中暴露：普利制药被强制退市，人福医药、诺泰生物被 ST。
驱动因素：
- 创新药端：2025 年中国创新药对外授权交易总额约 1357 亿美元，共 157 笔，是 2024 年的约 2.5 倍，占全球的 49%，首次超过美国。
- 仿制药端：集采持续压价，第十批平均降幅超过 60%；第十一批（2025）规则转向"反内卷"，不再简单以最低价作为价差计算的锚点，但仿制药的利润中枢已经下移。
一、分组和逐家数据
A. 创新药（生物科技公司 / 收入以创新药为主）
| 公司 | 5 年 | 3 年 | 2021-10→2024-09 | 2024-09-20 以来 | 2025 年以来 |
|---|---|---|---|---|---|
| 艾力斯 | +335% | +226% | +52% | +186% | +96% |
| 康方生物（港） | +160% | +203% | +60% | +63% | +83% |
| 泽璟制药 | +64% | +147% | -17% | +97% | +79% |
| 康诺亚（港） | +62% | +63% | -21% | +104% | +171% |
| 信达生物（港） | +26% | +147% | -44% | +126% | +172% |
| 百济神州（港） | 0% | +103% | -42% | +72% | +95% |
| 亚盛医药（港） | -11% | +43% | +18% | -25% | -33% |
| 荣昌生物（港） | -25% | +91% | -89% | +580% | +456% |
| 诺诚健华（港） | -28% | +141% | -70% | +137% | +143% |
| 微芯生物 | -35% | +2% | -61% | +66% | +42% |
| 君实生物 | -36% | -14% | -57% | +51% | +34% |
| 贝达药业 | -48% | -16% | -63% | +41% | -1% |
| 和黄医药（港） | -58% | -12% | -49% | -17% | -3% |
| 再鼎医药（港，已调整拆股） | -76% | +7% | -81% | +19% | +2% |
| 迪哲医药（2021-12 上市） | n/a | +60% | n/a | +74% | +45% |
| 百利天恒（2023-01 上市） | n/a | +156% | n/a | +53% | +27% |
| 科伦博泰（港，2023-07 上市） | n/a | +512% | n/a | +167% | +190% |
| 中位数 | -18%（n=14） | +91%（n=17） | -46% | +72% | +79% |
| 等权平均 | +24% | +109% | — | — | — |
| 上涨家数 | 5/14 | 14/17 | — | — | — |
B. 仿创结合的综合药企（仿制药提供现金流，创新药在放量）
| 公司 | 5 年 | 3 年 | 2021-10→2024-09 | 2024-09-20 以来 | 2025 年以来 |
|---|---|---|---|---|---|
| 海思科 | +272% | +169% | +89% | +97% | +102% |
| 翰森制药（港） | +74% | +235% | +4% | +68% | +105% |
| 石药集团（港） | +8% | +84% | -46% | +99% | +116% |
| 中国生物制药（港） | -6% | +102% | -43% | +66% | +82% |
| 恒瑞医药（A） | -11% | +7% | -21% | +12% | +7% |
| 中位数 | +8% | +102% | — | +68% | +102% |
| 上涨家数 | 3/5 | 5/5 | — | — | — |
C. 仿制药为主
| 公司 | 5 年 | 3 年 | 2021-10→2024-09 | 2024-09-20 以来 | 2025 年以来 | 备注 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 科伦药业 | +170% | +52% | +69% | +60% | +45% | 持有科伦博泰股份（ADC 授权给默沙东） |
| 苑东生物 | +79% | +41% | +11% | +61% | +78% | 在转型做创新 |
| 京新药业 | +76% | -6% | +47% | +19% | +2% | |
| 恩华药业 | +76% | -4% | +80% | -2% | 0% | 中枢神经仿制药，现金流强 |
| 千红制药 | +70% | +33% | +20% | +42% | +15% | |
| 一品红 | +69% | +27% | -35% | +158% | +93% | 在转型做创新 |
| 联邦制药（港） | +50% | -2% | +71% | -12% | -37% | 2025 年把 UBT251 授权给诺和诺德，冲高后回落 |
| 立方制药 | +3% | -8% | -20% | +29% | +24% | |
| ST人福 | +1% | -13% | -21% | +27% | -11% | 2025-12-16 起被 ST：127.85 亿元资金占用、虚增利润等；招商局入主 |
| 华海药业 | -9% | -2% | -15% | +6% | -3% | |
| 仙琚制药 | -9% | -19% | +12% | -19% | -5% | |
| 国药现代 | -11% | -13% | +1% | -12% | -24% | |
| 石四药集团（港） | -30% | -36% | -5% | -27% | -18% | |
| 健友股份 | -70% | -35% | -54% | -35% | -32% | |
| 普利制药 | -98% | -96% | -84% | — | — | 已被强制退市：2021–2022 年虚增利润 6.95 亿元，2025-03 停牌退市 |
| 中位数 | +3%（n=15） | -6% | +1% | +6% | -3% | |
| 等权平均 | +24% | -5% | — | — | — | |
| 上涨家数 | 9/15 | 4/15 | — | — | — |
D. 指数和 ETF
| 指数 / ETF | 5 年 | 3 年 | 2021-10→2024-09 | 2024-09-20 以来 | 2025 年以来 |
|---|---|---|---|---|---|
| 恒生生物科技（华夏 ETF 3069.HK） | -20% | +64% | -59% | +94% | +95% |
| 恒生医疗（博时 ETF 513060） | -30% | +24% | -59% | +68% | +58% |
| 中证创新药（银华 ETF 159992） | -36% | 0% | -56% | +46% | +30% |
| 中证医药（000933） | -43% | -14% | -53% | +20% | +7% |
| 沪深300 | -12% | +19% | -35% | +36% | +15% |
| 恒生指数 | -3% | +37% | -26% | +31% | +21% |
注意：A 股的中证创新药指数（成分股里 CXO 和老牌药企占比不小）明显跑输港股的恒生生物科技指数。港股才是生物科技公司反弹的主战场：对外授权的主角多在港股，而且港股的起跌点更低。
二、三个阶段的叙事
| 阶段 | 创新药 | 仿制药 | 主要原因 |
|---|---|---|---|
| 2021-10 → 2024-09（下跌期） | 中位数 -46%；荣昌 -89%、再鼎 -81%、诺诚 -70% | 中位数 +1%，防御性强 | 美联储加息带来全球生物科技融资寒冬；PD-1 等同质化竞争、医保谈判压价；美国生物安全法案的担忧；中概股估值被压。仿制药虽然有集采，但现金流稳、估值低 |
| 2024-09 → 2025（反弹期） | 中位数 +72%；荣昌 +580%、艾力斯 +186%、科伦博泰 +167% | 中位数 +6% | 2024-09-24 一揽子政策；对外授权大爆发（2025 年 1357 亿美元，代表交易：三生×辉瑞首付款 12.5 亿美元）；医保支持创新药，推出商业保险创新药目录；美国降息 |
| 结构上的分化 | 有数据、有对外授权、有商业化放量的公司大涨；靠单一同质化产品、临床失败的公司掉队（和黄、贝达、亚盛） | 有创新敞口的公司上涨（科伦、一品红、苑东）；纯仿制药下跌；造假暴露（普利退市、人福和诺泰被 ST） | 集采把仿制药的利润中枢压下来；监管从严，财务造假的问题集中出清 |
三、结论和含义
- 市场在为"创新的选择权"付钱：同样是传统药企，有创新药管线或能对外授权的公司（科伦、翰森、海思科、石药）大幅跑赢纯仿制药公司。
- 综合药企是 3 年维度风险收益比最好的一组：既有仿制药现金流托底，又有创新药和对外授权带来的上涨弹性，5 家全部上涨，中位数 +102%。
- 5 年维度看不出创新药的超额收益：起点在泡沫顶点，下跌期跌了一半。所以"创新药是好赛道"不等于"任何时候买入都赚钱"，估值起点和融资周期决定回报。
- 仿制药公司的风险不只是集采，还有治理问题：本次样本里 15 家有 3 家出了财务造假问题（普利退市，人福和诺泰被 ST），比例不低。
- 和 CXO 那份报告对照：创新药公司反弹，带动了服务创新药的 CXO 反弹（药明系、美迪西、皓元都涨了 300% 以上）；仿制药相关的 CXO 则跟着仿制药一起趴着。产业链两端的股价节奏一致。
四、局限
- 样本是作者自选的，偏向知名公司，有选择偏差。普利已退市，按退市前最后价格计入，避免幸存者偏差。
- 港股是不复权价格，高分红公司的收益被低估。
- "创新药""仿制药"的归类是按主营业务的大致判断，转型型公司的归属有争议，比如信立泰、华东医药就没有纳入。
- 只比较了价格收益，没有做估值（市盈率、市销率）和基本面（收入、利润）的拆分。
来源
- 股价：腾讯财经 fqkline 接口（web.ifzq.gtimg.cn），2026-10-04 拉取；再鼎医药 2022-04 的 1 拆 10 已手动复权
- 对外授权：2025 中国创新药 BD 交易"爆单"一年超 1300 亿美元（证券时报）｜谁是 2025 中国创新药出海"最贵"十单（动脉网）｜商务部：2025 年对外授权超千亿美元
- 集采：第十批国采平均降幅超过 60%（新华网）｜第十一批集采新规则（新华网）｜55 种药品纳入第十一批集采（中国政府网）
- 造假和 ST：普利制药触及重大违法强制退市（证券日报）｜300630 重大财务造假强制退市（证券时报）｜人福医药被罚 3670 万元、明起被 ST（央广网）｜诺泰被 ST（财联社）
本文为个人研究笔记，结论基于成文时可获得的公开信息；带〔估算〕〔推断〕或⚠️的数字未经独立核实。