Lane D：细胞与动物（培养基与血清 / 标准细胞系与质粒 / 实验小鼠与基因编辑模型，附实验猴对照）

日期：2026-10-04。框架见母文档第 0–2、5 节。标注：[推断] 是我的判断或估算，并附计算过程；"未查到"表示联网后仍拿不到。市值和 PE（TTM）除另注外，A 股和港股取自腾讯行情 2026-09-30 收盘，美股取 2026-10-02 收盘（腾讯行情 us 代码）。

0. 一页结论

子赛道	一句话
D1 培养基与血清	研究级是盐，GMP 级是锁定。奥浦迈 381 条使用其培养基的管线里，临床前占 205 条，三期加商业化只有 56 条，这就是"从盐到锁定"的漏斗。真正值钱的是漏斗底部的 56 条，不在研究级的收入
D2 细胞系与质粒	标准细胞系和质粒本身是公共品（ATCC、Addgene 都是非营利组织），钱在授权：CHO 表达系统按"首付 + 里程碑 + 低个位数销售分成"收费，等于对商业化药品收一笔税。这一块没有可投资的独立纯标的
D3 小鼠与模型	普通品系是盐，量在下滑（Charles River 北美小鼠因 NIH 预算持平而下降）；基因编辑和人源化模型不是盐，而是数据资产（百奥赛图毛利率 79%，用小鼠做 AI 抗体发现）。实验猴是周期瓶颈，不是长期生意

D1. 细胞培养基与血清（研究级 vs GMP 工艺级）

1. 买方是谁、用在哪

口径	买方	用在哪一步	单笔金额	换供应商
研究级（DMEM、RPMI、FBS 等目录品）	学术、biotech 早期、CRO 的药效和细胞实验	靶点验证、细胞功能实验、类器官	一瓶几十到几百美元	随便换，只要细胞长得好
工艺开发级（CHO 化学成分限定培养基、补料）	biotech/药企的 CMC 团队、CDMO	细胞株构建、工艺开发、临床前到二期	定制，数万到数十万元	可以换，但要重做工艺
GMP 商业化级	药企、CDMO（药明生物等）	三期和商业化生产	一个商业化品种一年数百万到数千万元 [推断]	基本不换：要做可比性研究，甚至补充申报

买方占比：没有查到按买方拆分的公开数据。[推断] 金额上 GMP 和工艺级（药企、CDMO）占大头，研究级（学术加早期 biotech）占小头；依据是 Merck KGaA 把培养基归在 Process Solutions（工艺），Thermo 把 Gibco 生产培养基归在 Bioproduction。
国内结构：多宁生物招股书披露药明生物既是股东也是第一大客户，说明国产培养基的商业化级收入高度依赖 CDMO 渠道。

2. 离循环的距离

口径	打分	理由
研究级	3	AI 设计的抗体、蛋白要表达验证，每轮都要养细胞（HEK293/CHO 瞬转），但培养基在每轮花费里占比很小
GMP 级	1	离"设计 → 测试"循环很远，只在候选分子进入工艺后才消耗；它跟随管线推进，不跟随迭代次数

3. AI 提升后的变化

指标	研究级	GMP 级	理由与证据
用量	↑ 小幅	→ 短期，↑ 长期	研究级跟随设计轮数，但单次用量小 [推断]；GMP 级取决于进入临床的分子数和商业化产量，AI 若提高临床成功率，长期利好
单价	↓	→	研究级可比价；国产以低价切入（奥浦迈细胞培养产品毛利率从 69.3% 降到 67.8%，2026H1）。GMP 级一旦锁定，价格稳定
毛利率	↓ 小幅	→	同上

行业证据：Merck KGaA Process Solutions 2026Q2 有机增长 15%（含亚太囤货等一次性因素），全年指引 8–12% 的上沿，管理层称底层市场增速 9–10%；Sartorius 生物工艺 2026H1 恒定汇率增长 8.3%，EBITDA 利润率 32.3%；Thermo 称 Bioproduction "增长非常强劲"。这些都是生物药产能周期在驱动，不是 AI 驱动。
没有找到"AI 让培养基用量上升"的公司表述，上面的研究级方向全部是 [推断]。

4. 年市场规模

口径	数字	年份	来源	备注
全球培养基	$30.2 亿 – $61.3 亿	2025	Fortune BI $3.02B；FMI $3.47B；GMI $3.9B；Stellar $4.52B；Grand View $4.75B；Research Nester $5.56B；TBRC $6.13B	差距一倍，口径不一（是否含血清、试剂）
取值	约 $39 亿	2025	GMI	取中位附近；最高和最低两家都是含义不清的口径
中国培养基	38.13 亿元，同比 +14.2%，国产化率 40.2%	2025	智研咨询	与本地综合研究文档的 38 亿元一致
研究级 vs GMP 级拆分	未查到	—	—	[推断] GMP 和工艺级占一半以上
Protein A 填料（锁定对照）	$14 亿 – $17.8 亿	2025	MarketsandMarkets、GMI 等	Cytiva 份额一家报告写 35.7%，与业内"Cytiva 绝对主导"的共识差距大，存疑

5. 头部上市公司

代码	公司	该业务收入 / 占比	毛利率	最近增速	市值	估值（日期）
TMO	Thermo Fisher（Gibco）	培养基未单独披露；所在 Life Sciences Solutions 2026Q2 $28.2 亿，约占 24%	该分部调整后经营利润率 37.0%	分部有机 +3%，Bioproduction"很强"	$2421 亿	2026E 调整后 PE 约 26 倍（654.8 / 25.13 指引中值，10-02）
DHR	Danaher（Cytiva）	Biotechnology 分部 2026Q2 $19.2 亿；培养基未单独披露	未查到分部毛利率	核心 +2.5%；生物工艺订单中双位数增长；超 $1 亿层析填料发货推迟到 2027	$1505 亿	GAAP PE（TTM）38 倍（10-02）
MRK.DE	Merck KGaA（Millipore）	Process Solutions 未单独披露金额	未查到	2026Q2 有机 +15%	约 $670 亿	未查到（companiesmarketcap，2026-10）
SRT3.DE	Sartorius	生物工艺 2026H1 €14.75 亿，约占 80% [推断，按集团约 €18 亿估]	EBITDA 利润率 32.3%	+8.3%（恒定汇率）	约 $157 亿（companiesmarketcap 口径，可能只计优先股，存疑）	未查到
RGEN	Repligen（锁定对照：层析、过滤）	全公司 2026 指引 $8.13–8.34 亿	未查到	Q2 有机 +13%；层析全年 >20%	$102.5 亿	PS 约 12.5 倍（102.5 / 8.24，10-02）；GAAP PE 249 倍
4901.T	富士胶片（FUJIFILM Irvine Scientific）	未单独披露	—	2025 年北卡新厂投产，液体培养基产能提到 3 倍	—	占集团比例太小，不作标的
688293	奥浦迈	细胞培养产品 2026H1 2.08 亿元，占 45.9%（其余 48.9% 为并表的澎立生物 CRO）	67.8%	+34.0%	113 亿元	PE（TTM）88 倍；H1 扣非仅 0.49 亿元（+66.9%），报表利润含约 0.61 亿元对价公允价值变动收益
688690	纳微科技（锁定对照：填料）	微球 2026H1 3.74 亿元，占 65.8%	78.9%	微球 +57%；商业化项目收入占 25%	182 亿元	扣非 PE 96 倍，PS 16.8 倍（2026-09-30，本地 cn7 数据）
非上市	澳斯康	2022 年培养基 3.2 亿元；科创板 IPO 2024-01 撤回	—	—	—	新华网 2026-01 报道"商业化生物药培养基供应占比 60%"，口径未说明，存疑
非上市	多宁生物	2024 年总收入 8.43 亿元，2025 前三季度 6.58 亿元	37.7%（2024 整体）	2025 前三季度扭亏	—	2026-01 第三次递表港交所；按 2024 收入在国产培养基中排第三

6. 可投资性初评

维度	分	理由
结构	4	研究级可比价，GMP 级会锁定；漏斗清楚：奥浦迈 381 条管线中临床前 205、一期 71、二期 49、三期 38、商业化 18
AI 弹性	2	研究级受益小、单价低；GMP 级跟随管线，与 AI 迭代关系间接
竞争格局	3	外资（Thermo、Cytiva）合计超过 50%；国产化率 40%，但外资本地化（Gibco 苏州）在侵蚀国产最容易拿的份额
估值	2	奥浦迈扣非口径 PE 远高于 88 倍；纳微 96 倍但利润增速更快；海外龙头 PE 25–40 倍，已反映"生物药产能复苏"

7. 关键不确定性

奥浦迈三期加商业化 56 条管线的单品放量节奏没有披露，"锁定"能贡献多少收入算不出来。
中国 biotech 大量 license-out 后，海外买方会不会把工艺换成 Gibco 等外资培养基（锁定被打破的一种方式）。
澳斯康"60%"的口径。

D2. 标准细胞系与质粒（ATCC、Addgene、CHO 授权）

1. 买方是谁、用在哪

品类	买方	用在哪	收费方式
标准细胞系（ATCC、ECACC、国内细胞库）	学术、药企、CRO	药效、毒理、检测方法开发	每支几百到上千美元；商业用途另收授权费
质粒（Addgene）	学术为主	克隆、载体、CRISPR	每个质粒约 $85（学术）；Addgene 2024 年收入 $2639 万
表达细胞株（CHO-K1、GS 系统、CHOZN 等）	药企、biotech、CDMO	生物药生产细胞株	首付 + 里程碑 + 销售分成

ATCC：2024 财年总收入 $1.98 亿，其中项目服务 $0.85 亿、存货销售 $0.72 亿、授权费 $0.40 亿（Form 990）。授权费占 20%，说明细胞系本身是盐，授权是另一回事。
Addgene：2022–2024 年收入 $2411 万 → $2630 万 → $2639 万，基本不增长，2023–2024 年小幅亏损（ProPublica）。最大的质粒分发平台就是这个规模，说明质粒是公共品。
CHO 授权例子（Lonza GS Xceed，NGM 和 argenx 年报披露）：首付 £25 万；二期、三期、首次商业销售各 £10 万、£10 万、£15 万；按净销售额收低个位数分成；若由非 Lonza 的第三方 CDMO 商业化生产，每个产品每年最高 £30 万。

2. 离循环的距离：2

标准细胞系和质粒在每轮实验里都会用，但一次买入可无限传代、复制，几乎不随迭代次数增加消耗。表达细胞株只在候选进入 CMC 时授权一次。

3. AI 提升后的变化

指标	方向	理由
用量	→	可自我复制，不随设计轮数线性增长 [推断]
单价	→	非营利组织定价，长期稳定
毛利率	→	—
CHO 授权分成	↑（长期）	分成跟随商业化药品销售额，若 AI 提高临床成功率，进入商业化的生物药变多 [推断]

例外：FDA 2026-04 一周年进展报告里选了 ATCC 推进微生理系统和类器官平台（见）。如果动物替代推进，标准化的人源细胞和类器官会从"盐"变成监管指定的参照物，这是这个子赛道唯一的上行方向。

4. 年市场规模

全球"细胞系 + 质粒分发"：未查到可信的独立口径。[推断] 两家最大的非营利组织合计约 $2.2 亿（ATCC $1.98 亿 + Addgene $0.26 亿，2024），整个市场是几亿美元的量级。
CHO 授权：未查到市场规模。Lonza、Merck（CHOZN）、Horizon 不单独披露授权收入。
中国：未查到。

5. 头部公司

代码	公司	该业务收入 / 占比	毛利率	增速	市值	估值
非上市（非营利）	ATCC	$1.98 亿（2024 财年），100%	未查到	未查到	—	—
非上市（非营利）	Addgene	$0.26 亿（2024），100%	—	约 0%	—	—
LONN.SW	Lonza（GS 系统授权）	授权未单独披露，占比很小	—	—	约 $477 亿（companiesmarketcap，2026-10）	未查到；主业是 CDMO
MRK.DE	Merck KGaA（CHOZN）	未单独披露	—	—	约 $670 亿	—

6. 可投资性初评

维度	分	理由
结构	2	实物是公共品；授权有锁定效应，但只是大公司里很小的一块
AI 弹性	1	可复制，不随迭代消耗
竞争格局	3	非营利组织主导，没有价格战，也没有利润
估值	1	没有纯标的

7. 关键不确定性

动物替代政策会不会把标准化人源细胞或类器官变成"监管参照物"（ATCC 被 FDA 选中），形成付费标准。
CHO 授权费在中国生物药 license-out 交易中的实际条款（未公开）。

D3. 常规实验小鼠与基因编辑模型（附实验猴对照）

1. 买方是谁、用在哪

品类	买方	用在哪	是否是盐
普通品系（C57BL/6、BALB/c、SD 大鼠）	学术（美国依赖 NIH 经费）、CRO、药企	药效、早期药代、毒理	是：按只比价，多家可替代
基因编辑、人源化模型（敲除、B-hPD-1 等人源化靶点鼠、免疫缺陷鼠）	药企、biotech、CRO	抗体和细胞治疗的药效、靶点验证	不是：有知识产权，SKU 分散
抗体发现小鼠（百奥赛图 RenMab 全人抗体鼠）	药企、AI 抗体公司	抗体发现	不是：数据资产加授权
实验猴（食蟹猴）	CRO、药企	大分子和基因治疗的安评（法规要求）	不是：瓶颈

买方占比证据：Charles River RMS 2026Q2 收入 $2.095 亿，有机 −1.4%，主要因为北美小鼠下降；全年指引低到中个位数下滑，原因是"学术和政府客户受 NIH 预算持平和拨款放缓限制"。中国小鼠收入在增长。
药康：2026Q1 商品化模型 +9.1%、功能药效服务 +59.9%，海外 +71.8%。增长来自"卖服务"和"海外"，不是卖普通鼠。

2. 离循环的距离

品类	打分	理由
普通小鼠	2	只在候选分子进入体内药效时消耗；AI 筛选前移后，进入体内的候选可能更少
基因编辑、人源化模型	3	抗体、双抗、ADC 的体内药效每个候选都要用
抗体发现小鼠	4	免疫产生抗体序列，直接喂给 AI 模型；百奥赛图 2026-05 发布 AI 驱动的抗体发现平台 RenSuper Workstation
实验猴	1	只在 IND 前的安评消耗，与发现循环无关

3. AI 提升后的变化

品类	用量	单价	毛利率	证据或理由
普通小鼠	↓ 小幅（美国）/ ↑（中国）	→	→	CRL 北美小鼠下滑，NIH 不再发布只允许动物模型的资助公告；虚拟对照组可省 15–25% 动物（见本地类器官文档）；中国 biotech 研发量在涨
基因编辑、人源化	↑	→ 到 ↑	↑	药康毛利率 65.1%（+0.8pct）；百奥赛图创新模型收入 4.46 亿元（+62.4%），毛利率约 82.3%
抗体发现小鼠	↑	↑	↑	百奥赛图抗体发现收入 2.18 亿元（+33.8%），毛利率 92.8%
实验猴	中国短期 ↑，长期 ↓	短期 ↑↑	持猴方 ↑↑	见下表；FDA 2025-12 草案把单靶点单抗的灵长类毒理从 6 个月缩到 3 个月

实验猴对照（2026）

项目	数字	来源
价格	现货 18–20 万元/只，SPF 级最高 22–25 万元；一年前 8–9 万元；中检院 2026-06 招标单价 19 万元	新浪、澎湃（与母文档"7.5 万 → 20 万"一致，起点口径不同）
供需	国内合规年出栏约 3–3.5 万只；需求口径一 4.2 万只（缺口 0.7–1.2 万），口径二超过 6 万只（缺口 1.5–2 万）	36氪、同花顺专题、新浪；两个需求口径差别很大，取缺口约 1 万只更稳妥
补栏周期	从留种到商品猴出栏 6–7 年	同上
昭衍新药	存栏约 5 万只（券商测算，非公司披露）；2026H1 营收 7.04 亿元（+5.3%），归母净利 7.48 亿元，其中生物资产公允价值变动 7.35 亿元；实验室服务主业仍亏 0.37 亿元	公司半年报及报道
美国侧	Inotiv 因猴子销量下滑等问题，2026-06-03 申请破产重整，06-11 退市，07-19 重整完成，原股权注销	SEC 8-K

4. 年市场规模

口径	数字	年份	来源	取舍
全球小鼠模型	$16 亿 – $114 亿	2025	Mordor $1.60B；Maximize $1.71B；Emergen $1.82B；HTF $3.8B；Precedence $11.43B	取约 $17 亿（三家口径接近）；Precedence 明显含服务
交叉验证	CRL RMS 年化约 $8.4 亿（2026Q2 × 4），含大鼠、服务、少量猴	2026	CRL 8-K	与 $17 亿量级一致，CRL 约占一半
中国小鼠模型	98 亿 – 103 亿元	2025（预测值）	弗若斯特沙利文（药康、百奥赛图招股书引用）	2021 年做的预测，实际值未查到；三家 A 股和港股的模型收入合计远低于此，存疑
中国实验猴	[推断] 约 50–70 亿元	2026	3.5 万只出栏 × 15–20 万元	只是现价乘以出栏量，没有扣除自用

5. 头部上市公司

代码	公司	该业务收入 / 占比	毛利率	最近增速	市值	估值（日期）
CRL	Charles River	RMS 2026Q2 $2.095 亿，占 21%	RMS 非 GAAP 经营利润率 24.5%	RMS 有机 −1.4%；全公司 +0.1%	$139 亿	2026E PE 约 25.7 倍（290.19 / 11.30 指引中值，10-02）；GAAP TTM 亏损
非上市（非营利）	Jackson Laboratory	未查到	—	NIH 间接费用上限政策对其两头受压	—	—
NOTV	Inotiv	2026 财年 Q1 RMS $7290 万（−5.4%），占 60%	—	猴子销量下滑	原股权已注销	2026-07 破产重整完成
688046	药康生物	2026H1 总收入 4.60 亿元，几乎全部是模型和服务	65.1%	+22.6%；归母净利 +56.3%	156 亿元	PE（TTM）85 倍
688265	南模生物	2026H1 2.32 亿元	未查到	+18.7%；归母净利 −50%	51 亿元	PE（TTM）227 倍
688796 / 2315.HK	百奥赛图	2026H1 9.41 亿元：临床前产品和服务 7.23 亿元（其中创新模型 4.46 亿元），抗体发现 2.18 亿元	79.3%	+51.6%；归母净利 2.41 亿元（+402%）	A 股口径 567 亿元；H 股口径 301 亿港元（A/H 价差大）	A 股 PE（TTM）155 倍
603127 / 6127.HK	昭衍新药（猴子资产）	2026H1 营收 7.04 亿元	未查到	+5.3%；利润 98% 来自猴子估值	A 股口径 369 亿元	PE（TTM）38 倍，但扣除公允价值后主业亏损，PE 无意义
688710	益诺思	2026H1 主营收入 4.65 亿元	未查到	净利 0.39 亿元，去年同期亏 0.15 亿元	148 亿元	PE（TTM）622 倍

6. 可投资性初评

维度	分	理由
结构	普通鼠 2 / 编辑模型 4	普通鼠按只比价；编辑模型和抗体鼠有知识产权，SKU 分散
AI 弹性	普通鼠 1 / 抗体鼠 4	抗体鼠是 AI 抗体发现的数据源；普通鼠被 AI 筛选和虚拟对照组侵蚀
竞争格局	3	美国 CRL 和 JAX 双寡头，但需求下滑；中国药康、百奥赛图、南模、赛业竞争，海外是增量
估值	1	中国三家 PE 85–227 倍；昭衍 PE 被猴价公允价值撑起；只有 CRL 25 倍，但 RMS 在萎缩

7. 关键不确定性

猴价拐点：补栏需要 6–7 年，但 FDA 单抗 3 个月草案和中国 CDE 先锋计划（简化抗体药重复给药毒性试验）可能在供给恢复之前先压需求；昭衍的利润会随猴价双向波动。
百奥赛图的抗体发现收入能否持续：它更像"授权 + 数据"生意，单笔交易波动大。
中国小鼠市场规模的真实值（98–103 亿元只是 2021 年做的预测）。

跨子赛道：对核心假设的检验

假设	本 lane 的结论
离循环越近，用量涨得越快	部分成立：抗体发现小鼠（4 分）增速最快（+34%）；GMP 培养基（1 分）增速来自产能周期，不来自 AI
命中率提高后，单靶点用量下降	对普通小鼠和实验猴成立（政策也在推动）；对培养基不成立：GMP 用量跟随商业化产量，不跟随靶点数
能比价的品类量升价跌	研究级培养基、普通小鼠都在比价，但量也不升；真正赚钱的是"不能比价 + 被锁定"（GMP 培养基、填料）或"不能比价 + 有知识产权"（编辑模型、抗体鼠）

来源

本文为个人研究笔记，结论基于成文时可获得的公开信息；带〔估算〕〔推断〕或⚠️的数字未经独立核实。