InSphero AG 单家调研

日期： 2026-10-01 数据等级： 〔审计〕法定报表｜〔SEC〕｜〔披露〕公司或投资方公告｜〔媒体〕｜〔估算〕第三方数据库。另有〔登记〕= 瑞士商业登记 Zefix / SHAB 公告原文（法定公示，等级接近〔审计〕，但只有股本和人事，没有财务）；〔推断〕= 本文根据登记事实计算，没有直接文件支撑。 本次重点： 收入与盈利、肝毒性模型验证数据、球状体与类器官的区别、2025–2026 年动态。

---

0. 一页结论

1. InSphero 是 2009 年从苏黎世联邦理工（ETH）分拆的 3D 细胞模型公司。核心产品是用原代人肝细胞加非实质细胞做成的约 1000 个细胞的小球（"微组织"，本质是球状体），装在自家 Akura 平板里卖给药企，用来做肝毒性（DILI）筛查，另有胰岛、MASH 和肿瘤模型。它是这个行业里商业化最早、产品最标准化的一家，17 年里客户覆盖了全球前 15–20 大药企中的绝大多数〔披露〕。
2. 财务完全不透明：瑞士私营 AG 不需要公开报表，Zefix 只有股本和人事。收入只有第三方估算，范围从 100 万–1000 万美元到 2030–2370 万美元不等〔估算〕，互相冲突；盈利未查到任何披露。
3. 肝毒性验证数据是全行业样本量最大的之一：Genentech/AstraZeneca 110 个药的盲测（2017）和 FDA NCTR 合作的 152 个药（2025）。但数字本身很平庸：最好情况下灵敏度 61–72%、特异度 85–89%〔论文〕，而且大约 40% 的肝毒药物测不出来。Emulate 拿同一类历史数据做对照，算出球状体灵敏度只有 42–47%（竞争对手口径）。
4. 2025–2026 年是公司从"卖肝球"转向"平台整合者"的拐点：收购 DOPPL（类器官，2025-11）、收购 PhenoVista（圣地亚哥影像 CRO，2026-05）、前 Evotec CEO Werner Lanthaler 出任董事长（2026-07）、推出肠道毒性平台 DIGIT（2026-04）、参与 FDA ISTAND 跨平台肝 MPS 评估（2025-06 提交意向书）。这一连串动作很像"做大收入、准备被收购或做更大一轮"。
5. 值得关注，但不是因为技术领先，而是因为它是这个赛道里最像"耗材 + 服务"成熟生意的样本，也是战略买家（蔡司已入股）最可能收购的标的之一。按登记数据推算，最近一轮价格对应估值约 1.1–1.3 亿瑞郎〔推断〕，量级合理，没有泡沫。

---

1. 基本信息

创始人与核心团队

董事会（2026-09 登记）

值得单独指出的历史股东： 董事会曾有一位 Anna Evdokimova（俄罗斯籍，住莫斯科），2022-12 离任〔登记〕。她是 Roman Abramovich 的投资公司 Millhouse LLC 的投资总监〔媒体〕。Forbes 2023-06 报道 Abramovich 2015 年取得 InSphero 14.4% 股权，并指出 2022 年英国制裁 Abramovich 后 InSphero 仍拿到英国医学研究理事会约 4.9 万美元合同〔媒体，单一来源〕。登记上能看到的是：她在 2022 年 3 月制裁之后、2022 年 12 月可转债转股和 2023 年蔡司进场之前离开董事会。股权是否已出售、卖给谁，未查到。这与 2015 年 C 轮新闻稿"由 HP Wild 单独出资"的说法有冲突，两者都只能并列存疑。

---

2. 技术与产品

原理（通俗版）

把人肝细胞（来自器官捐献者的原代细胞）和肝里的"配角"细胞（库普弗细胞即肝巨噬细胞、内皮细胞、星状细胞等非实质细胞）混在一起，放进一个底部是锥形或悬滴的小孔里，细胞在重力作用下自己聚成一个约 1000 个细胞、直径约 0.2–0.3 毫米的小球，不需要支架胶。和铺在培养皿底部的 2D 肝细胞相比，小球里细胞之间互相接触，能形成胆小管、维持药物代谢酶（CYP）活性，存活时间从 2–3 天延长到 2–4 周。所以可以连续给药 14–28 天，测出 2D 测不出的慢性、需要代谢活化的肝毒性。每个孔一个小球，96 孔或 384 孔板，可以直接上自动化设备。

球状体（spheroid）和类器官（organoid）的区别——这是理解 InSphero 定位的关键

含义： InSphero 过去 15 年其实不是类器官公司，而是"高质量原代细胞球"公司，它的护城河是供体细胞采购、质控和批量生产，不是干细胞生物学。2025-11 收购 DOPPL 后才正式补上类器官能力（肠道类器官 + Gri3D 微孔板），第一个落地产品是 2026-04 的肠道毒性平台 DIGIT。把它归入"类器官公司"清单时要注意这个区别。

平台和产品线〔披露；价格为 shop.insphero.com 2026-10-01 美元标价〕

与同行的差异

• 对器官芯片（Emulate、CN Bio）：InSphero 是静态孔板，通量高一到两个数量级，价格低一个数量级，不需要专用仪器；代价是没有流动剪切力、没有血管、组织更小（约 1000 个细胞，上清里的生物标志物量很少）。
• 对一般球状体耗材（Corning、Thermo 等低吸附板）：InSphero 卖的不是空板而是已经做好并质控的组织，加上 17 年积累的药企验证数据。
• 对类器官公司：InSphero 有工业化生产和全球药企销售渠道，类器官公司多数没有。
• ISO 9001:2015 认证〔披露〕；未查到 GLP 认证。

已公开的验证数据（肝毒性）

一句话总结验证数据： InSphero 肝球比 2D 肝细胞好，这一点有药企盲测支持；但"比 2D 好"不等于"足以替代动物"。在 61–72% 灵敏度水平上，它是筛查工具，不是监管决策工具。

---

3. 商业模式与客户

收入来源（结构未披露，以下为〔推断〕）

1. 即用组织 + 耗材：Akura 板、肝/胰岛/肿瘤微组织套装，网店直销（美元标价）和代理。毛利率应较高，但受限于供体细胞成本。
2. 检测服务（CRO）：3D InSight DILI 平台按月批次跑客户化合物出报告；DIGIT 同样模式；PhenoVista 加入后增加影像和表型分析服务。2018 年公司就说要"从供应商转型为合作伙伴"〔披露〕。
3. 合作研发：与药企的长期合作（例如 Roche 续约〔披露〕）、定制模型。
4. 公共资助：EIC（2020，金额未核实）、欧盟 Chips JU 的 UNLOOC 项目（2024-05 起，InSphero 牵头五个用例中的第一个，用例预算约 1200 万欧元〔披露〕，但 CORDIS 上 InSphero 的欧盟直接拨款为 0，瑞士参与方由瑞士国内资金另行资助〔推断〕，"InSphero 获 1200 万欧元"的说法不准确）；NIH 2025 年一笔 4.68 万美元 N02 合同〔披露，NIH RePORTER〕。

公开的客户和合作方〔披露〕

• 药企：Genentech/Roche（2017 年 110 药研究；长期合作续约）、AstraZeneca（肝毒性、胰岛、早期 body-on-a-chip 合作）；公司称客户覆盖"全部前十大药企"（2018）、"前 20 大中的 17 家"、"全部前 15 大"（不同时期口径）。
• 监管与公共机构：FDA NCTR（152 药研究合著）、3RsC/FDA CDER 跨平台项目、NIH。
• 平台合作（2025–2026）：Hesperos（多器官功能系统互补，2025-06）、Tessara（神经微组织代理，2025-06）、Brenus Pharma（结直肠癌免疫治疗肿瘤球，2025-06）、PharmaNest（AI 数字病理 + 肝纤维化，2026-02）、Advanced BioMatrix、ATCC（肿瘤模型）。
• 学术与动保：与 PCRM（美国责任医师协会）联合设立 HUMAIN 奖（2025）。

定价

• 人肝微组织 96 孔板 4,280 美元（约 45 美元/孔）〔披露，网店〕。一个 110 药 × 8 浓度 × 3 重复的 DILI 筛查约需 27 块板，仅耗材就约 11–12 万美元〔推断〕，外包服务价格未公开。

---

4. 融资与估值

公开披露的融资轮次

公开披露累计融资约 4500–5500 万美元〔推断：3500 万 + 2023 年八位数〕；数据库称约 3500 万美元〔估算〕，没有包含 2023 年这轮。

从商业登记反推估值〔推断〕

瑞士 SHAB 公告给出每次增资的新股数。2022-12-09 那次写明"以 CHF 3,075,032 债权折合 11,474 股"，即 每股 CHF 268，这是唯一硬价格点。

注意事项：①可转债通常有折扣，真实轮次价格可能高于 268；②可能存在优先股条款、期权行权，股数不全是新融资；③若 2018 轮价格真是约 380，则 2022 年 268 是一轮降价轮，值得向公司核实。

并购

登记里能看到的背景（公司新闻稿没说）：

• Sun Bioscience SA 在 2025-03-27 被洛桑地区法院宣告破产〔登记〕。DOPPL 联合创始人 Jeroen van den Oever 和 DOPPL 董事 Sylke Höhnel 都曾是 Sun Bioscience 的董事〔登记〕，可见 Gri3D 技术是从破产的 Sun Bioscience 转到 DOPPL，再随 DOPPL 卖给 InSphero。新闻稿里"收购 DOPPL 和 Sun Bioscience Gri3D 技术"的说法容易让人以为是两家健康公司，实际上一家已经破产。
• DOPPL 在 2024-06 以 CHF 40 万债权折 499,375 股（每股 CHF 0.80），对应 1547 万股约 CHF 1240 万投后估值〔推断〕；所以这笔收购对价大概率在几百万到一千万瑞郎量级〔推断〕。Doppl SA 在 2026-03 仍作为独立法人存在，原董事长和一名董事已离任〔登记〕。
• InSphero 2025-12-18 和 2026-05-04 两次增资的时点分别紧跟 DOPPL 签约和 PhenoVista 交割，可能是以股换股支付对价，也可能是新一轮融资〔推断〕。按 CHF 268 计，两次分别约 CHF 560 万和 CHF 1040 万。2023 年起瑞士新公司法下实物出资不再需要在 SHAB 公告详情，所以登记里看不出来。

---

5. 监管与里程碑

资质情况： ISO 9001:2015〔披露〕。没有查到 GLP 认证、FDA 药物开发工具（DDT）认定、任何以 InSphero 数据为主要依据的 IND 案例。监管方面它落后于 Emulate（2024-09 肝芯片单独进入 ISTAND，2026-09 已交完整资质包）。

---

6. 竞争格局

---

7. 风险与疑点

技术

• 灵敏度天花板：两项大样本研究的最好结果是 61–72%，也就是每 3–4 个肝毒药漏掉 1 个。对特异质性（免疫介导）肝损伤基本无能为力，因为球里没有适应性免疫。
• 组织太小：约 1000 个细胞，上清中的生物标志物（miR-122、HMGB1 等）浓度低，限制了机制研究（Proctor 2017 自己指出）。
• 供体依赖：原代肝细胞来自捐献者，批次、供体间差异和供应稳定性都是长期风险；冻存 ARCTis 是对此的回应，但效果未见独立数据。
• 药效模型偏乐观：MASH 模型把两个临床失败的药判为"有效"。

商业

• 产品 17 年基本没有离开"肝毒性筛查 + 胰岛"两条主线，类器官、影像都是 2025–2026 年靠收购补的，整合效果未知。
• 静态球状体正在被"器官芯片能拿 FDA 认定"的叙事挤压；FDA 2025 年路线图和 ISTAND 常态化利好的是有监管认定的平台，InSphero 只以联合体成员身份参与。

财务

• 收入和利润完全没有一手数据。瑞士私营 AG 无需公开报表，网上流传的数字全部来自第三方数据库：约 2030 万美元、约 2060 万美元（2026）、100 万–1000 万美元（2026-08），以及另一口径给出的约 2370 万美元〔均为估算〕，最高和最低差了两倍以上。
• 用员工数粗算：约 80–100 名员工、按每人 20–25 万美元收入的行业常见水平，收入约 1600–2500 万美元〔推断〕，与 2000 万美元左右的估算大体吻合，但这不是证据。
• 盈利：未查到任何披露。17 年累计外部融资约 4500–5500 万美元，2022 年还用可转债过桥，说明至少在 2021–2022 年并不是靠自身现金流〔推断〕。

合规

• Abramovich 历史持股（Forbes 报道 14.4%）：俄方代表 2022-12 离开董事会，但股权去向未公开。对美国政府合同、美国药企客户的 KYC，以及未来被美国或欧洲战略买家收购时的审查，都可能是一个需要尽调的点。

公司宣传与可核实事实之间的差距

---

8. 投资视角判断

1. 它是一家不错的工具耗材公司，不是平台型公司。 17 年、约 5000 万美元融资、收入估计 2000 万美元左右（未经证实），这是"慢而稳"的形态，和 MIMETAS 相似，不是 Emulate 那种押监管认定的高估值路线。以登记数据推算的约 1.1–1.3 亿瑞郎估值，大约是 5–6 倍收入〔推断〕，对一家可能不盈利的工具公司不便宜也不离谱。
2. 2025–2026 年的动作更像"为退出做准备"。 前 Evotec CEO 当董事长、一年内两笔小并购补齐类器官和美国影像 CRO、加入产业联盟、进入 ISTAND 联合体，这些都是把公司包装成"一站式人源模型平台"的标准动作。最可能的结局是被仪器或 CRO 巨头收购：蔡司已在股东名单里，Bruker（已收 MIMETAS）、默克（已收 HUB）、Danaher、Thermo、Charles River 都是合理买家。作为外部投资人，现在进入的上行空间有限，除非能拿到接近 268 瑞郎/股的价格。
3. 核心技术风险没有被收购解决。 肝球 61–72% 的灵敏度决定了它在监管层面永远是"辅助证据"。真正的观察指标是：①3RsC/ISTAND 跨平台结果里 InSphero 和芯片平台的排名；②DIGIT 能否发出有盲测数据的论文；③Emulate 的 DDT 认定结果（预计 2027）——如果 Emulate 拿到，静态球状体的定价权会被压。
4. 尽调必问三件事：经审计的收入、毛利和亏损（安永是审计师，报表一定存在）；Abramovich/Millhouse 那 14.4% 的去向；2018 年到 2022 年每股价格是否下降（是否降价轮）。这三件事任何一件答不清楚，都不应该给溢价。

---

9. 来源

一手：商业登记与公告

• Zefix 瑞士商业登记（InSphero AG，含 SHAB 公告全文）：https://www.zefix.admin.ch/ZefixREST/api/v1/firm/940276.json
• 苏黎世州登记摘录：https://zh.chregister.ch/cr-portal/auszug/auszug.xhtml?uid=CHE-114.790.768
• Zefix：Sun Bioscience SA（破产公告）：https://www.zefix.admin.ch/ZefixREST/api/v1/firm/1251269.json
• Zefix：Doppl SA：https://www.zefix.admin.ch/ZefixREST/api/v1/firm/1529432.json
• Moneyhouse：https://www.moneyhouse.ch/en/company/insphero-ag-5142833911
• North Data：https://www.northdata.com/InSphero%20AG,%20Schlieren/CHE-114.790.768

一手：公司与投资方

• 新闻页：https://insphero.com/news/
• 关于我们：https://insphero.com/about-us/
• 管理层与董事会：https://insphero.com/leadership/
• 收购 DOPPL：https://insphero.com/insphero-acquires-doppl-3d-cell-models/
• 收购 PhenoVista：https://insphero.com/insphero-us-expansion-with-phenovista/
• DIGIT 上市：https://insphero.com/insphero-launches-3d-insight-gi-toxicity-screening-platform/
• DIGIT 与 DOPPL 整合：https://insphero.com/digit-platform-insphero-doppl-integration-story/
• PharmaNest MASH：https://insphero.com/insphero-pharmanest-mash-drug-discovery/
• Hesperos 合作：https://insphero.com/insphero-hesperos-partnership-mps/
• Lanthaler 入董事会：https://insphero.com/insphero-appoints-werner-lanthaler-to-its-board-of-directors/
• IAMPS：https://insphero.com/iamps-insphero-joins-as-a-founding-member/ ；https://iamps.eu/industry-leaders-announce-worlds-first-microphysiological-systems-industry-association-iamps/
• C 轮 CHF 2000 万：https://insphero.com/08-07-2015-insphero-ag-secures-chf-20-million-series-c-financing/ ；https://www.startupticker.ch/en/news/insphero-secures-chf-20-million-series-c-financing
• 2018 年 1000 万美元：https://insphero.com/june-13-2018-insphero-receives-additional-usd-10m-for-organ-on-a-chip-disease-models/
• 2013 年 B 轮：https://www.venturecapitaljournal.com/insphere-raises-chf-2-mln-series-b-financing/
• 蔡司 2023：https://www.zeiss.com/corporate/en/about-zeiss/present/newsroom/press-releases/2023/insphero.html ；https://insphero.com/zeiss-ventures-invests-in-insphero-to-further-drive-3d-cell-culture-research/ ；https://www.massbio.org/news/member-news/insphero-announces-the-closing-of-an-eight-figure-growth-financing-round-to-roll-out-their-cryo-preserved-3d-microtissue-portfolio/
• 2017 新闻稿（Genentech/AZ）：https://insphero.com/june-29-2017-comprehensive-study-astrazeneca-genentech-confirms-superiority-insphero-human-liver-microtissues-prediction-drug-induced-liver-injury/
• FDA 合作新闻稿：https://insphero.com/insphero-fda-liver-toxicity-study-3d-microtissues/
• 降价公告：https://insphero.com/enhanced-production-technology-enables-insphero-to-reduce-pricing-of-3d-insight-human-liver-microtissues-for-broader-access-to-assay-ready-spheroid-technology/
• 网店价格：https://shop.insphero.com/collections/all
• UNLOOC：https://insphero.com/unlooc-insphero-eu-grant-3dinvitro-testing/ ；https://www.startupticker.ch/en/news/eu-grants-to-fuel-research-and-development-at-insphero-and-onward-medical ；CORDIS https://cordis.europa.eu/project/id/101140192
• NIH RePORTER（InSphero, Inc.）：https://reporter.nih.gov/
• ETH 分拆页：https://bsse.ethz.ch/bel/spin-offs/insphero.html
• AstraZeneca 胰岛研究：https://insphero.com/november-29-2018-astrazeneca-relies-on-3d-insight-human-islet-microtissues-in-pancreatic-beta-cell-study/

论文

• Proctor et al. 2017, Arch Toxicol 91:2849：https://pubmed.ncbi.nlm.nih.gov/28612260/ （全文 PMC5515971）
• Fäs et al. 2025, Toxicol Sci（152 药）：https://pubmed.ncbi.nlm.nih.gov/39397666/ （PMC11664105）
• Ewart et al. 2022, Commun Med（Emulate 肝芯片对比）：https://www.nature.com/articles/s43856-022-00209-1 （PMC9727064）
• 3RsC × FDA CDER 跨平台肝 MPS 评估，Regul Toxicol Pharmacol 2026：https://pmc.ncbi.nlm.nih.gov/articles/PMC13539526/
• FDA ISTAND 接收 Emulate 肝芯片：https://www.fda.gov/drugs/drug-alerts-and-statements/fdas-istand-pilot-program-accepts-submission-first-organ-chip-technology-designed-predict-human-drug

媒体与数据库

• Forbes 2023-06（Abramovich 持股）：https://www.forbes.com/sites/giacomotognini/2023/06/09/russian-oligarch-roman-abramovich-invested-in-startups-that-received-us-government-contracts/
• Anna Evdokimova（Millhouse）：https://www.marketscreener.com/insider/ANNA-EVDOKIMOVA-A1VFKU/
• PhenoVista 收购报道：https://www.sdbj.com/life-sciences/biotech-life-sciences/phenovista-biosciences-acquired-by-insphero-ag/ ；https://www.startupticker.ch/en/news/insphero-acquires-phenovista-to-expand-us-presence
• DOPPL 收购报道：https://www.startupticker.ch/en/news/insphero-acquires-doppl-sa-and-sun-bioscience-gri3d-technology ；https://bioalps.org/insphero-acquires-doppl-sa-and-sun-bioscience-gri3d-technology/
• Lanthaler 任 FairJourney CEO：https://www.ddw-online.com/fairjourney-biologics-appoints-dr-werner-lanthaler-as-ceo-37460-202510/
• 收入与员工估算：https://growjo.com/company/Insphero ；https://www.owler.com/company/insphero ；https://www.zoominfo.com/c/insphero-ag/354369738 ；https://www.datanyze.com/companies/insphero/354369738 ；https://tracxn.com/d/companies/insphero/__o0VkOVT7hjykJeI_AnMWr4K3opa6DFHaQk4DKFFFhaE ；https://pitchbook.com/profiles/company/57549-88